（本文作家熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛证券宏不雅分析师）

 

一、供给：上游开工无数回落，中下贱开工稳中小降。

>中上游看，近半月，247家高炉开工率环比微降0.1个百分点至约82.2%，比较2023年、2019年同技能别偏高1.8、4.4个百分点。焦化企业开工率环比回升0.5个百分点至69.0%，比较2023年同时偏高1.3个百分点、比较2019年同时仍然偏低4.9个百分点。石油沥青装配开工率均值环比再度回落0.4个百分点至28.6%、续创比年同时新低，节拍先降后升，近1周大幅回升4.8个百分点至31.0%。水泥粉磨开工率均值环比续降0.6个百分点至48.6%，强于2017-2023年同时均值为降2.4个百分点，同比2023年、2019年区别偏低1.3、18.9个百分点。

>下贱看，近半月来，汽车半钢胎开工率再度小降，均值环比回落0.2个百分点至79.2%，仍为同时最高；比较2023年、2019年同技能别偏高6.4、10.8个百分点。江浙涤纶长丝开工环比捏平前值，录得89.3%，同比仍偏高4.5个百分点、比较2019年同时偏低2.5个百分点。

二、需求：地产销售走弱，钢材需求续降，耗煤、地皮成交有所改善。

>出产复工：沿海8省发电耗煤均值环比回升0.7%至183.3万吨，环比强于季节端正（2017-2023年同时均值为降0.8%），完全值阶段性创同时新高，同比2023年偏低1.4%。百城地皮周均成交1732.2万㎡，环比增17.5%，强于2019-2023年同时均值增-8.1；同比续降21.5%，比较2019-2021年同技能别同比-30.8%、-34.8%、+1.9%。钢材、螺纹钢表需延续回落，降幅小于比年同时季节端正，完全值续创同时新低，其中：钢材、螺纹表需区别环比续降1.8%、5.1%，2019-2023年同时均值区别为降3.2%、5.7%，同比区别偏低5.3%、16.8%，降幅有所收窄。

>线下消耗：地产销售有所走弱，汽车销售仍有韧性。具体看，近半月30大中城市新址销售环比降17.8%，弱于季节端正（2017-2023年同时均值为-12.9%），同比仍增26.4%，比较2019-2021年同技能别下跌36.1%、44.1%、30.0%，降幅再度扩大。18城二手房销售环比续增1.2%至约28.1万㎡，捏平2017-2023年同时均值，完全值仍为同时最高、但近1周销售面积显赫回落，后续仍待不雅察。8月以来，乘用车日均销售6.72万辆，同比增10.3%，汽车“以旧换新”是主要维持。

三、价钱：上游巨额价钱续降，中游延续分化，下贱食物价钱进一步回落。

>上游资源品：南华空洞指数环比续跌0.2%，同比偏低0.6%。重心商品中：布油价钱环比续降、收于71.0好意思元/桶，主因特朗普当选新一届好意思国总统，其施政摘要支捏加大化石燃料征战，利空油价，近半月均值环比续跌0.3%；黄骅港Q5500能源煤价均值环比再降1.0%，同比降10.2%；铁矿石价钱均值环比小升1.0%。

>中游工业品：螺纹钢价续降、均值环比续跌2.7%，完全值续创同时新低，同比降11.2%；水泥价钱指数环比涨1.9%，同比增19.9%，部分企业停产照旧维持。

>下贱消耗品：猪肉价钱均值环比进一步回落1.8%至约24.2元/公斤，同比仍然偏高19.0%；蔬菜价钱均值环比续跌6.0%，仍然显赫弱于季节端正（2017-2023年同时均值为-3.7%）；完全值仍为同时次高，同比偏高约14.2%、升幅不竭收窄。

四、库存：金属、沥青延续去库；电煤、水泥库存延续小升。

>能源：沿海8省电厂存煤环比再度小升，弱于同时均值；完全值续创同时次高。

>工业金属：钢材库存环比续降2.3%，完全值仍为同时次低；铝环比续降8.4%。

>建材：沥青库存环比续降19.5万吨、库存水平降至比年同时次低；水泥库存续升。

五、交通物流：航班执飞续降，货运流量续升，出口运价有所改善。

>东谈主员流动：近半月，买卖航班执飞数目均值环比续降3.3%，完全值约为2019年同时的98.0%；整车货运流量指数环比续升5.2%，同比偏高2.0%。

>出口运价：BDI指数环比再度回升8.5%、完全值阶段性创同时次高，同比仍偏低6.0%；CCFI指数环比再度回升3.4%，同比仍然偏高61.7%。

六、流动性追踪：货币商场利率续降，所在专项债已发完。

>货币商场流动性：近半月，由于月中缴税等影响，央行通过OMO净投放4013亿元。货币商场利率延续回落，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值区别环比回落5.1bp、3.3bp、2.4bp。3月期AAA、AA+同行存单收益率同比回落6.5bp。

>债券商场流动性：近半月利率债刊行8275亿，环比少发4277亿；所在政府专项债刊行51.1亿，累计刊行39016亿，刊行程度已达100%。10Y、1Y国债到期收益率区别环比回落5.4bp、1.8bp，区别收于2.082%、1.385%。

>汇率&国际商场：好意思元指数均值环比续涨1.1%、收于106.68，主因特朗普当选之后，好意思国“再通胀”预期升温，好意思联储降息预期降温；好意思元兑东谈主民币（央行中间价）均值升0.5%。已毕11.15，10Y好意思债收益率均值续升11.1bp、收于4.43%。

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